博鱼体育中国天楹:接连中标环卫大单 收购Urbaser协同效应

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  事件:

  12 月 7 日晚,公司公告两则中标信息:①与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目,中标金额为 9088.98 万元/年,运营期限为 25年;②11 月 12 日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目,正式受到中标通知书,中标金额为 5839.90 万元/年,运营期限为 8 年。

  点评:

  接连中标环卫大单,与 Urbaser 协同效应显著。2017 年上市公司在 26 个省份,设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,获取海安、 项城等地环卫项目, 2017 年签订环卫项目订单额为 16.8 亿元,垃圾分类项目 94 个,覆盖 100 多万人口。2018 年以来公司已公告中标 7个环卫运营、垃圾分类项目,年运营费用合计达 2.47 亿元,其中 4 个位于江苏,在云南、陕西、吉林亦有拓展,省内省外齐发力,环卫业务多点开花。 Urbaser 作为欧洲领先的综合固废管理平台,在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献 Urbaser 营收毛利过半,且毛利率保持稳定。本次交易完成后,上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕,通过借鉴 Urbaser 海外项目拓展和运营经验,持续获取优质的海外项目的同时,凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场,收购协同效应显著。

  收购 Urbaser 已获得证监会核准批复。 现金(24.78 亿元) +发行股份(64.04亿元,发行价格为 5.89 元/股),共计 88.82 亿元收购 Urbaser100%股权,天楹实际控制人承诺 2018-2020 年业绩不低于 4975/5127/5368 万欧元,在Urbaser 未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9 月 21 日,证监会并购重组委公告,中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11 月 1 日,获得证监会核准批复。收购进度顺利。

  公司垃圾焚烧发电规模稳步增长,拟建项目比例高于行业平均水平。中国天楹位于江苏,自成立以来深耕江苏及周边市场多年, 截止 2017 年底,公司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达 9850 吨;签约国外垃圾焚烧发电项目 4 个,日处理垃圾能力达 6000 吨。我们统计了 2017 年上市公司垃圾焚烧发电的运营和拟建产能, 公司拟建/运营产能比例为 189%, 位列第四,仍处于扩大规模第一梯队。

  盈利预测: 暂不考虑 Urbaser 并表,预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23、0.31、0.4 元/股,对应 PE 为 21 倍、15 倍、12 倍。考虑 2019 年 Urbaser并表,不考虑配套融资增发股份情况,我们预计公司 2018-2020 年备考利润为 3.07、8.28、9.81 亿元,18-20 年备考 EPS 为 0.23、0.34、0.40 元/股,对应备考 PE 为 21、14、12 倍。给予“买入”评级。

  风险提示: 预中标尚存在一定的不确定性、 人民币兑欧元大幅升值、 Urbaser项目获取不及预期、协同效应不及预期、商誉减值风险。

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